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2019-12-07 18:15 银行小安
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当前,全球面临一个较大的问题是负利率问题,负利率债券规模和占比创新高。
自2008年金融危机以来,全球主要央行在货币政策工具中遇到了低于零下限的问题。美联储和欧洲央行也尝试通过QE等方式刺激经济,但该机制下,货币政策呈现出无效性或遇到很大困难,因此,结构性改革和财政政策十分重要。
我们需要从历史观出发,审视当前面临的经济问题。当前的经济问题与大萧条后面临的问题相似,而在积极的财政政策的配合下,当时以高速经济增长走出这一困境。

下文是中国金融四十人论坛(CF40)成员、中国国际金融股份有限公司董事总经理黄海洲在首届外滩金融峰会全体大会三——“全球货币政策与经济走向”上所做的主题演讲。

我演讲的主题是全球货币政策展望。

首先,许多外滩金融峰会的嘉宾都提到,现在全球面临负利率的问题。金墉先生也提到全球负利率债券规模在最高时达到17万亿美元,现在略有下降,为14万亿美元。( 金墉最新演讲:为什么中国贫困率能发生惊人下降)全球负利率债券占比也达到了最高点,约为34%。

图1 全球负利率债券规模及占比

资料来源:CEIC、Wind、CICC Research。

在2008年全球金融危机后,全球主要央行在货币政策工具中遇到了低于零利率下限的问题。日本在1989年危机之后不久就遇到这一问题,三十后还没有走出困境。

对海外的投资者而言,最近对两个问题讨论较多:一是欧洲的日本化问题,二是是否会变成下一个日本。在此种环境下,央行货币政策的有效性被质疑。美联储和欧洲央行尝试了一些新的方法——例如QE和中央银行负债表扩张。它们也试图退出QE,但问题在于退出非常困难。美联储正在重启第四次QE,不过目前美联储并不承认这一点。市场也预计欧央行将会在11月份重启QE。

图2 全球主要中央银行政策利率

资料来源:Bloomberg、CICC Research
图3 全球主要中央银行资产持有情况
资料来源:Bloomberg、Fed、BoJ、BoE、ECB、CICC Research。
分析中央银行的资产负债表可以看出,中国人民银行的资产负债表和美联储的资产负债表区别很大。人民银行的资产负债表中有很大部分是国外资产,而美联储则有很大部分是国债。最困扰大家的问题是,是否需要退出QE?目前来看,发达国家中央银行退出QE的难度越来越大。在这样的环境下,货币政策呈现出日益明显的无效性。
 图4 中国人民银行及美联储资产负债表
资料来源:CEIC、CICC Research。 
在货币政策遇到这么大困难的情况下,很多专家都强调,需要进行结构性改革。余永定教授认为,结构性改革值得做,但同时也要使用积极的财政政策,让财政政策起到更重要的作用。全球不少国家货币政策工具已经遇到了零利率下限的制约,货币政策无效性变成了难解的问题。中国的情况相较来说好一些,目前中国的利率在4%左右,而的利率是1%-2%,欧洲的利率是0-1%,日本的利率30年在0附近。
图5 美联储加息及缩表情况
资料来源:Bloomberg、Fed、CICC Research。
图6 欧央行及日本央行资产负债表情况

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